近幾年，全球石油工業(yè)一直在動蕩中前行，經(jīng)歷的最大沖擊非油價的大起大落莫屬。2008年全球金融危機后油價一度大跌，但觸底后很快反彈，到2010年底幾近100美元/桶，2011～2014年上半年，油價一直在100美元/桶以上運行。到2014年下半年，油價開始經(jīng)歷斷崖式下跌，至今仍然低迷。油價是經(jīng)濟的晴雨表，更是石油工業(yè)的生命線?？v觀近5年全球石油行業(yè)的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，石油行業(yè)一直隨油價波動在“變”與“不變”的節(jié)奏中成長。

　　儲量替代成本總體上升

　　2010年后，隨著油價逐步回升，石油企業(yè)的投資積極性被再次調(diào)動起來。由于有高油價的支撐，石油企業(yè)更多介入高成本、高難度地區(qū)的油氣勘探活動，導致儲量替代成本、儲量發(fā)現(xiàn)和開發(fā)成本上漲，均超過20美元/桶，是2009年以來歷史新高。

　　2013年全球市場興起并購熱，但2010～2014年全球經(jīng)濟并沒有完全恢復，即使出現(xiàn)一些繁榮跡象，如油價高位，也是虛假繁榮。殼牌2013年底發(fā)布盈利預警，而其他公司沒有類似行為，不等于經(jīng)營沒有問題，五大石油公司2013年的業(yè)績均有下滑。在意識到需要控制成本提高效益后，石油公司紛紛加強管理、降低成本。2014年油價下行后，不少項目投資被延緩或取消，石油行業(yè)儲量替代率出現(xiàn)大幅下降。
　　油氣生產(chǎn)商無意“抄底”并購

　　長期以來，石油行業(yè)上游投資結(jié)構(gòu)始終比較穩(wěn)定，表現(xiàn)在開發(fā)投資占投資的主要部分。除開發(fā)投資外，勘探和并購方面的投資也有重要影響。近幾年，特別是2014年全球開發(fā)投資增幅較大，增長主要來自美國的頁巖油氣。

　　2014年后伴隨油價下行，石油企業(yè)購買資產(chǎn)變得更謹慎，全球油氣并購投資明顯減少。2013年全球證實儲量交易金額為1060億美元，2014年降至477億美元。如果說上世紀70年代后跨國石油公司對外擴張是受石油峰值論的影響產(chǎn)生資源短缺思維，那么現(xiàn)在顧慮似乎應該打消了，因為油氣證實儲量幾十年來都是增長。

　　投資結(jié)構(gòu)穩(wěn)定經(jīng)營理念有異

　　一體化油氣公司始終是上游油氣投資的主體，其中既有跨國石油公司，又有國家石油公司，緊隨其后的是大型獨立勘探開發(fā)公司，它們投資總額占全球油氣總投資的90%以上。2014年，一體化油氣公司投資額為3635億美元，獨立勘探開發(fā)公司投資額為3048億美元；其中從事石油業(yè)務(wù)的公司投資2179億美元，從事天然氣業(yè)務(wù)的公司投資738億美元。按照5年平均值計算，2010～2014年獨立勘探開發(fā)公司的投資額以年均11%的速度增長，而一體化公司的投資增長率僅為1%。一體化油氣公司2010～2014年凈現(xiàn)金流為1500億美元，而獨立勘探開發(fā)公司凈現(xiàn)金流為負2700億美元。

　　現(xiàn)金流出現(xiàn)較大差異的主要原因是一體化公司的經(jīng)營理念和獨立勘探開發(fā)公司不同。前者在追求資本回報的同時更多考慮紅利發(fā)放和股票回購，后者則主要著眼于規(guī)模增長，當資金不足時往往通過資產(chǎn)出售和保險的手段來彌補。

　　全球支撐美國頁巖油氣革命

　　2010年后，全球上游油氣投資基本保持增長；但2014年油價下跌后，美國成為唯一在油價下跌形勢下勘探開發(fā)投資有增長的國家，投資額與2013年相比增長29%，投資增長部分主要用于開發(fā)和并購。而其近鄰加拿大投資則出現(xiàn)拐點大幅下降，主要原因是境內(nèi)發(fā)現(xiàn)和開發(fā)投資下降85%。歐洲地區(qū)投資降幅最大的是俄羅斯，達67%。

　　過去幾年，北美以外的國家是美國和加拿大油氣投資的主要來源，其中流向北美的資本支出達到上游現(xiàn)金流的160%。2010年以來，全球并購開始圍繞北美的非常規(guī)油氣展開，2014年美國油氣并購占全球并購金額的70%。如果說美國頁巖氣革命始于2007年前后，那么2010～2014年可以說是美國頁巖氣革命之火的燃燒期，而支撐頁巖氣革命的不僅有美國，而且有來自全球的力量。

　　擴邊與新發(fā)現(xiàn)是主要手段

　　儲量增長一直是上游的主旋律。2010～2014年，全球油氣儲量一直保持增長態(tài)勢，再次說明油氣資源基礎(chǔ)尚在，還沒有走下坡路。

　　關(guān)于儲量增長的構(gòu)成中，來自擴邊和新發(fā)現(xiàn)的部分占主要比例。通過儲量復算、儲量購買和提高采收率等渠道獲取的儲量增量每年不同，各有優(yōu)劣。2013年全球興起儲量購買熱，油氣生產(chǎn)商購買的證實油氣儲量是近幾年最大，2014年情況發(fā)生較大變化，油價下行讓很多公司捂緊了“錢袋子”，對資產(chǎn)購買較謹慎，導致通過購買獲得的儲量比例下降很多。

　　總體來看，擴邊和新發(fā)現(xiàn)始終是石油行業(yè)獲取儲量的主要途徑，且似乎并不以經(jīng)濟形勢的好壞為轉(zhuǎn)移。從油氣生產(chǎn)商的資源儲備基礎(chǔ)看，近幾年全球油氣儲采比一直較穩(wěn)定。

　　行業(yè)凈收益有差異

　　2010年以來的實際表現(xiàn)是，石油公司每桶油的銷售收入在下降，利潤水平也在下降。2014年，大型一體化公司的桶油銷售收入最高，其次是國家石油公司，獨立勘探開發(fā)公司桶油銷售收入和規(guī)模成反比，公司規(guī)模越大，桶油收入反而越小。在桶油凈利潤方面，一體化公司2014年較獨立勘探開發(fā)公司高出近1美元/桶，但2014年的利潤水平較2010年以來的各個時期要低。規(guī)模較大的獨立勘探開發(fā)公司桶油銷售收入低，但桶油利潤要好于規(guī)模較小的獨立油氣商，主要原因是其折舊攤銷比例較低。

　　此外，伴隨油價下行，以天然氣為主營業(yè)務(wù)的公司利潤水平與以石油業(yè)務(wù)為主的公司差距縮小。2010～2013年，雙方差距為8美元/桶，2014年降至4美元/桶。從全球各油氣產(chǎn)區(qū)的總體盈利水平看，從高到低依次是亞太、非洲和中東、歐洲、中南美洲和俄羅斯、北美洲、美國和加拿大。2010～2014年全球盈利平均水平是13.23美元/桶，歐洲是14.85美元/桶，非洲和中東是18.44美元/桶，亞太是22.39美元/桶，美國和加拿大分別是8.69和7.41美元/桶。

　　成本是油價下行唯一底線

　　雖然2011年國際油價處于危機之后的上揚期，且油價超過100美元/桶，但石油行業(yè)的收益水平已開始下降，而投入?yún)s一直保持增長。2005～2014年，全球石油行業(yè)資本投入翻了三番。若低油價一直持續(xù)，石油行業(yè)的投資增長勢頭將在很大程度上被遏制，利潤率繼續(xù)下降將無可避免。2008年全球金融危機后，石油行業(yè)的利潤水平因為油價下降而大幅減少，之后雖有改善，但是在整體經(jīng)濟形勢低迷和油價虛高的泡沫中獲得，不會長久。本輪油價下行和持續(xù)低價已使全球石油行業(yè)上游發(fā)展進入冬季。

　　不能因為油價下行就否定上游的戰(zhàn)略地位。從歷史經(jīng)驗和發(fā)展規(guī)律看，即使是在低油價時期，石油行業(yè)的上游投資還是占整體投資的主要部分，這是由石油行業(yè)的技術(shù)特點決定。以?？松梨诘任宕笫凸緸槔?，在上世紀90年代末的低油價時期，上游投資占整個產(chǎn)業(yè)鏈投資的比例還在60%～70%以上?，F(xiàn)在看來，不斷下行的油價一次次讓地緣政治的動蕩對其影響“失聲”，在全球經(jīng)濟形勢低迷遏制石油需求的背景下，能止跌油價且唯一有效的工具只有油氣生產(chǎn)成本。換句話說，成本是油價下行的唯一底線。